关注郑糖下跌末期的套利机会铃兰属
关注郑糖下跌末期的套利机会
当前国际原糖和郑糖的走势,基本符合我们半年报的判断。国内工业库存的矛盾,将会使得1501合约的升水下降,这个预判也在实现中。其主导的原因是国家当局在2014年05月份公布的300万吨补贴临储政策,这一政策改变了我国白糖在2014/15的供需结构的预期。让原本减产的效果,几乎被完全抵消。
那么,接下来的郑糖,将会面临什么样的矛盾呢?临储的驱动力将会逐渐衰竭,市场必定需要新的驱动力,来演化新的行情。我们认为,未来一段时间,需要关注以下几个方面的信息或变化。
一是巴西双周报的甘蔗生产结构。根据巴西糖业协会公布的最新燃料乙醇消费数据,2014年3月份累积消费燃料乙醇56亿升,去年同期消费44亿升,同比增加27.3%。我们在半年报中提出过关于巴西燃料乙醇消费同比增长30%的事实,将会为巴西的原糖生产带来一些弹性。即巴西可以不必在原糖价格较低的情况下继续大量生产原糖。而原油价格在100以上,那么巴西国内的汽油价格就不会单方面的下跌,随着巴西弹性燃料车存量数据的增长,对于乙醇燃料的需求,有了一个扎实的基础。我们认为,一旦原糖价格过于低廉,势必会引发巴西调整甘蔗生产结构,即会更多地考虑生产燃料乙醇。
我们可以回归一下2008年的糖价牛市,其中一个条件就是原油价格较高,这就能够让原本就缺原油的巴西,有足够的动力去生产更多的燃料乙醇。而今,巴西的燃性燃料车存量比2008年平均增长40%,如果原油价格维持在100美元左右,那么我们相信,巴西就有动力去生产燃料乙醇。
二是国内食糖进口量的变化。我国有一个进口配额制度,配额内194.5万吨的食糖进口的关税是15%,配额外的关税是50%。一旦进口量超过了配额,唯有将国内食糖价格提高,才能满足贸易商进口的利润诉求。截止6月份的进口数据,2014年进口量在131万吨。当进口累积量达到195万吨左右的时候,我们就要关注国内外价格联动的关系。
三是国内工业库存的变化。我们知道,商品价格低廉,会促发一些额外的消费量。而今,随着全国经济逐渐回暖,居民收入可能会缓慢改善,从行业整体角度看,必然会有利于食糖的消费。
以上三点,我们认为是研判未来糖价比较关键的指标。巴西的产量调整、国内的进口量是否会引发配额外的高价、工业库存是否会因为消费而降低。
如果仅从短期的视角看,在绝对价格底部不可测的假设下,单边策略下,继续持有空单是最优策略。在套利方面,我们更加看好SR1501和SR1505之间的价差投资机会,当前1501合约相对比较弱,很可能是因为市场对于300万吨临储糖在11月份开始销售后,对1月份糖价的过度打压的解读,但是,11月-翌年1月份,刚好是我国国内的新糖上市期,供应充足,对于1月份的空头,我们认为无可厚非,但是1-3月份不会消耗掉过多的糖,不会至于5月份会因为低库存而相对坚挺。另外,1501的贴水也提供了安全边际,因此,我们考虑买SR1501卖SR1505进行套利。
机构来源:南华期货
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