马棕报告预期利空油脂市场短期内难有作为五敛子

马棕报告预期利空油脂市场短期内难有作为

美豆扩面和马棕增产打压整个油脂市场，在外盘暂无利好的情况下，对于主要矛盾不够突出的国内油脂，供需状态决定了其短期内很难有所作为。在外盘尤其是棕榈油供应端没有受到影响前，我们认为在油脂疲软的大环境下，短期内会走出外盘继续探底，国内跟随的走势。马棕油再次成为短期内国内油脂继续探底的关键因素。

一、维持高产，需求低迷，马棕油库存有望跳增

市场对9月10日报告的预期已出，产量188万，出口138万，库存195万，使得产量增至近9月同期最高。在中国融资商受信用证影响需求放缓的影响下，主产国出口减弱势必给马来西亚棕榈油库存带来了压力。由此，我们看到先是马来西亚因为价格低于2250马币，将9月出口关税下调至0，然后又是印尼在国际毛棕榈油跌破750美元/吨的情况下，将10月毛棕榈油出口关税下调至0，这也从另一方面反映了两大主产国去库存的必要性。

本报告写于9月10日MPOB报告之前，是因为对本月报告我们相对市场更加看空。我们认同出口和国内消费的调整幅度，但我们认为市场可能低估了产量的环比增幅。通过我们跟踪鲜果和毛油的价格关系来看，8月份鲜果价格下跌幅度大大超过了毛油的下跌幅度，使得毛油/鲜果比价升高，排除宏观和市场行为等影响，通过数据处理，我们认为8月产量会达到192万吨，使得库存增至199万吨，高于预期的195万吨。稳定的供应端将打压马来西亚棕榈油期价走势。

二、国内油脂基本面毫无亮点，成本PK下，豆油成为做空首选

1、库存大

国内油脂库存庞大已经不需要再过多陈述，600万菜油，130万豆油，90万棕榈油的存量已经让油脂市场很难抬头。已有的大豆库存以及未来的预期到港量也无法让油厂大幅减少开工率，如此豆油库存就很难有效下降。前期部分融资商开证困难使得棕榈油库存出现明显下降，尽管如此，其他油脂源源不断的增量并不能将棕榈油进口下降的预期以及库存继续下降的预期转化为价格上涨，反而在棕榈油现货独自坚挺了一段时间后，修复了内外价差，倒挂程度大幅缩小，又吸引了融资商和油厂再次开始进口，后期棕榈油库存也有望止跌回升。

2、成本低

除了库存以外，大豆的进口成本也使豆油价格承压。油脂三年熊市，基本面一直清晰，供给过剩，作为副产品中的“副产品”一直难以抬头。“挺粕”一直是油厂的主要经营策略。当前盘面压榨利润水平无论是1月还是5月均处于0附近，相对理想。国内油脂贸易特点是下游占据明显上风，具体表现为低价格成交放量，高价格无人问津。这就使得整个油脂市场缺少了库存的缓冲带，上游和下游的对接会在这种贸易特点下放大矛盾。也就是说在成本偏低的情况下，成本压力更容易传导给油脂。

3、价差结构和基差

棕榈油作为融资商的最爱，经常因为质押使得可流通现货较少，从而使现货较为坚挺。通过图7，我们发现在1月作为现货月后仍然贴水于现货，这就抑制了国内棕榈油短期跌幅。而豆油则不同，华南一级豆油一度下跌至5500元/吨，远月大幅升水成为短期做空最好选择。

三、期货投资策略

对马棕报告看空指引短期方向，通过对国内油脂的基本面，成本和价差结构分析来找到最好的做空合约。由此，我们的策略为抛空Y1501，而一旦10日报告利多，则以P1501作为首选对冲合约。

Y1501建仓区间5950-6050，止损区间6100-6150，目标区间5700-5800。

高速碳硫分析仪

兽医咨询

路肩成型机价格

成都景观灯规格

海尔投币洗衣机

三相电流表